综合经营再下一城 银行系子公司分拆上市开启

首家银行系子公司分拆上市的落地，无疑意味着近年来银行综合化经营的进一步升级——日前，中国银行(3.23 -0.31%,买入)控股的中银航空租赁有限公司宣布拟在香港联交所主板上市，净募资42.46亿港元（约5.47亿美元）。

业内专家表示，此举不仅提升了中银航空租赁自身的资本充足率，增强了其在航空租赁市场的竞争力，同时也将对其母公司中国银行的价值提升起到至关重要的作用。尤其是在当前股市对银行股整体估值偏低的背景下，子公司的分拆上市对于中国银行实际价值的提升意义重大。

综合化经营升级 银行系子公司分拆上市开闸

“拟将募资款项用作交付前付款及日后购买新飞机，以扩大自有机队。”中银航空租赁在招股说明书中如此表示。

据介绍，中银航空租赁本次发售2.08亿股，新股份、销售股份各占一半。IPO发售价为每股42港元，相当于2015年融资后市净率的1.25倍，对应市值291.48亿港元。并于5月19日在香港公开发售，预计将于6月1日开始在香港联交所买卖。

此外，中银航空租赁已与基石投资者签订协议，包括国资背景的中国投资有限责任公司、丝路基金有限责任公司、国开国际控股有限公司、中国人寿(20.46 -0.44%,买入)富兰克林资产管理有限公司，外资背景的Oman InVestmen tFund、Hony CApital Group，L.P.、Fullerton Fund ManaGEment Company Ltd.以及亿利资源集团有限公司、复兴国际有限公司、波音公司和南方工业资产管理有限责任公司。11家基石投资者同意认购或促使其指定实体认购约1.08亿股、51.7%的发售股份总数（假若行使超额配股权）。不过，本次IPO后，中国银行仍将是中银航空租赁的绝对控股股东。

Wind数据显示，中银航空租赁1.25倍的市净率，高于国际同行AirLease（AL.N）0.97倍、AerCap（AER.N）0.91倍的市净率，但低于中国飞机租赁2.2倍的市净率。

数据显示，2015年，中银航空租赁实现营收10.91亿美元、盈利3.43亿美元，分别增长10.4%和11.3%。截至2015年底，中银航空租赁为亚太地区最大的飞机经营性租赁公司及全球第五大飞机经营性租赁公司（按自有飞机）。公司拥有一支由低机龄、节能及市场确需的机型构成的机队，机队由270架飞机组成，其中227架为自有飞机，43架为代协力厂商客户管理的飞机，这些飞机已租至30个国家的62间航空公司。不仅如此，中银航空租赁订单簿上仍有241架飞机的订单，未来可新投入飞机租赁年均约40架，足以支撑公司的稳步成长。

值得关注的是，受惠于客运量的强劲增长及越来越多人（特别是亚太地区）搭乘飞机出行，飞机租赁业务前景乐观。另外，航空公司日渐倾向于租用飞机，其占比已经达到40%以上。据统计，过去30年间，经营出租人拥有飞机按年复合11%增长，为服役中商用喷气式机队增长率的两倍左右。

“旅游需求增长令航空公司对飞机需求增加，其中新兴市场尤其显著。未来20年，全球100个座位以上的飞机机队规模将由目前超过1.9万架增加至超过3.9万架。”中银航空租赁有限公司董事总经理、行政总裁兼执行董事Robert Martin在5月18日的新闻发布会上如此表示。

银行业估值偏低 分拆有助提升集团价值

中银航空租赁的分拆上市无疑将强化其自身在飞机租赁市场的实力，并有效提升其信用等级。同时，作为母公司的中国银行也将通过子公司的分拆上市得以提升整体的集团价值。

招股书显示，中银航空租赁一直保持了充裕的流动性，现金、银行余额及固定存款总额为5.07亿美元（约39.5亿港元），已承诺循环信用额度超过27亿美元（约210.6亿港元），保持了惠誉和标准普尔授予的“A-”级投资级信用评级。而且由于背靠中国银行，中银航空租赁的评级明显高于同业。其2015年的债务融资成本平均为2.0%，是飞机经营性租赁公司中最低者之一。此外，中银航空租赁分拆上市后，由于中国银行仍对中银航空租赁保持绝对控股，中银航空租赁将继续保留“中银”字样。

“租赁公司的融资利率原来一般比信托低、比银行高，但如今租赁公司的利差越来越小，现在租赁公司拼的是谁能拿到更便宜的钱。”业内专家表示，有能力的租赁公司会选择挂牌新三板，资质稍微好一些、有银行背景、在香港也有资产管理公司的金融租赁公司就会选择港股上市，因为目前A股上市相对困难一些。

与中银航空租赁在港交所募集资金的同时，国家开发银行旗下的国银金融租赁也向港交所递交了IPO申请。据了解，国银金融租赁的飞机租赁收入超过90%。

不仅如此，尽管中银航空租赁是中国银行旗下首个分拆上市的子公司，但中国银行行长陈四清在中行2015年的业绩发布会上明确表示，除了中银航空租赁分拆上市之外，中行还计划分拆其他子公司上市，但并未明确表示下一步分拆哪个板块。

“银行业旗下的子公司其实有很多都是优质的高回报资产，但目前由于受银行业不良不断暴露的影响，银行业的整体估值明显低估，这些优质资产在银行业庞大的规模下并没有得到合理的估值评价。”业内专家表示，子公司分拆上市会提升银行集团的整体价值，并让子公司的市场价值得到更合理的评价。

据了解，目前建设银行(4.76 +0.21%,买入)已经分拆出了建信养老金管理有限责任公司，兴业银行(15.76 +0.19%,买入)也分拆出了兴业数字金融服务股份有限公司，而南京银行(17.12 +0.53%,买入)、浦发银行(17.70 +0.85%,买入)、光大银行(3.55 +0.57%,买入)的资管业务，民生银行(8.83 +1.73%,买入)、中信银行(5.50 +0.36%,买入)的信用卡业务的分拆仍在推进当中。